成本上涨、成本上涨、融资受阻、断贷威胁…...民企投资到底有多难?
2019-07-29 15:54:23
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成本上涨、融资受阻、断贷威胁…...民企投资到底有多难?




作者:滕泰 刘哲 张海冰

2018年,中国民间企业固定资产投资增速在大幅下滑后已经阶段性企稳,但基础并不牢固。


近期又出现了可能会导致民间投资大幅下滑的因素,比如经济悲观预期再起、原材料成本上升、流动性困难、企业盈利能力下降、资本市场的负面冲击等,值得高度重视。如不及时采取风险防范和对冲措施,未来民间投资可能再次出现大幅下滑的风险。

成本上涨、融资受阻、断贷威胁…...民企投资到底有多难?




1

企业的发展很难独立于宏观环境


一个企业的命运,一个投资机构的命运总是同它所处的经济环境、同国家的命运息息相关。2018年,只有身处其中的企业家才知道有多么艰难,很多“黑天鹅”都一一降临。


很多企业家一方面觉得很痛苦,另一方面凭着多年风风雨雨锻炼出来的企业家精神,不但不绝望,而且还通过个人的努力试图战胜内部、外部环境带来的压力,结果大部分差强人意。


2018年中国经济的外部环境出现了明显变化,但很多外贸企业根据中美局势的变化调整了经营方式和进出口节奏,所以2018年前三季度中美贸易摩擦对于出口增速的实质影响并不明显。但2018年第四季度以后,中国出口增速出现了明显下滑,预计中美贸易摩擦的滞后影响将会在2019年开始显现。


内需方面,2018年住房类和汽车类传统消费品有明显降温趋势,社会消费品零售总额增速跌破了9%,出现明显放缓。内需低迷和外需冲击使得企业家对于未来经济的信心下滑。


2018年12月,制造业PMI更是跌破了50的荣枯线,大、中、小企业全线走低,生产指数和新订单指数等供需指标双双走弱,悲观预期再起。对宏观经济稳定的预期有利于民间投资增加,反之,悲观的预期也会反作用于实体经济,可能会对未来投资产生下行压力。

2

各种成本持续上升


2018年,受到去产能扩大化造成的原材料价格上升的影响,上游传统行业的利润增速较高,很大程度上挤压了下游高端制造细分行业的利润增速。


截至2018年11月,计算机、通信和其他电子设备制造业与汽车制造业的利润分别出现了-0.4%和-6.0%的负增长。而这些行业恰恰是投资增速较高的行业,当期利润的明显下降可能对下期投资带来负面影响。


实际上,从细分行业投资增速来看,利润供给结构的扭曲对于投资的负面影响已经开始显现。其中,计算机、通信和其他电子设备制造业的固定资产投资完成额累计增速从2018年2月的21%已经下降到2018年12月的16.6%,如果上下游的利润扭曲得不到改善,未来还可能再下台阶。


加之近年来,环保压力越来越大,相关部门对企业的“关心”程度和频率也越来越高,部分企业每周就要接受一次环保督查,占用了企业家大量的、本该用于生产经营的精力,也提升了隐性的经营成本。


不仅如此,如果把时间放长来看,企业的用地成本、人工成本、研发成本等,这几年都出现了明显上升。2000年以来,中国土地、地租的价格成倍上涨,导致很多企业的利润受到挤压。中国有最严格的耕地管理制度,在工业用地、集体用地方面,产权不明晰、审批环节过多、土地流动效率低的问题也非常突出。


根据德勤的统计,2005年中国制造业人工成本为0。8美元/小时,2015年达到了3。2美元/小时,涨了4倍。其中,有人口老龄化的原因,有户籍制度对于人口流动的抑制,也有职业教育市场不完善造成劳动供需不匹配的因素。除了显性用工成本的上升,还有由于用工制度的不完善带来的隐性用工成本的提升。


以2007年出台的《中华人民共和国劳动合同法》为例,在保护劳动者权益的同时,也增加了企业的劳动使用和停用供给成本。譬如,劳动法规定,仅当员工严重违反用人单位规章制度,严重失职,营私舞弊,给用人单位造成重大损害时,公司才能解除劳动合同。对于一般性错误,如果企业辞退员工,企业需给予经济补偿。


在用工期限方面,员工连续签订两次固定期限劳动合同后,如需续订劳动合同,应订立无固定期限劳动合同。劳动供给成本统一的用工标准难以适应企业实际情况,尤其是在经济下行压力较大的背景下,企业很难根据自身的经营情况调节用工比例,这无形中降低了企业用工的灵活性,增加了用工供给成本。


除了要素成本的上升,随着中国进入工业化后期,后发技术红利开始递减,企业的研发成本也存在上升趋势。原来靠借鉴国外工业化革命成果、加上必要的自主创新和本土化改进的传统模式难以持续,未来企业需要靠自主研发创新,开发新产品、新技术,或建立新的商业模式。

目前,Intel和高通每年的研发投入占营收的比重超过20%。微软、谷歌、三星和苹果这些科技巨头,每年投入到研发领域的费用都超过100亿美元。

而在中国,大多数企业的研发投入占营收比重都低于5%。截至2018年上半年,在3500多家上市公司中,研发投入占营收比重超过10%的不到300家。未来“搭便车”的机会越来越少,企业的自主创新压力和相应的成本支出也会越来越高。


原材料、土地、人工等要素成本,以及研发成本的上升,会给企业当期的经营带来沉重的压力,如果不能通过市场化机制进行产业链传导,或采取减税、简政放权等措施对冲成本上升的负面影响,就会挤压企业当期的利润,造成对下一期投资的拖累和挤压。

3

断贷与融资成本冲击


融资问题一直是悬在民营经济头上的“一把达摩克利斯之剑”,2018年在金融去杠杆的背景下,融资问题进一步激化成流动性问题,甚至蔓延到生产经营层面。很多民营经济本来正响应时代的大趋势,不惜投入多年积累下来的所有资金,大刀阔斧地进行产业转型。


他们预期到了创新失败的风险、产业更新迭代的风险、人才流失的风险等等各种产业转型的风险因素,但是却倒在了金融去杠杆的断崖之下。

很多转型已初见成效的企业,由于短期资金链断裂,功亏一篑,不仅新产业转型失败,有的甚至不得不割舍掉一手创办、经营几十年的企业的控制权。


据Wind统计数据显示,截至2018年上半年,A股3531家上市公司中,有3510家上市公司进行股票质押,占比高达99.41%,其中138股质押比例超50%,全市场有837家公司存在平仓风险,涉及股票市值5319亿元。股权质押是中国民营企业的主要融资方式之一,持续下跌的股市使得许多上市公司的股票接近了质押的平仓线。


不仅如此,2018年5月社会融资中,企业债券净融资十个月来首次出现下降,减少了434亿元,同期民间固定资产投资增速连续两个月下滑。

截至2018年5月末,公司信用类债券违约后尚未兑付的金额663亿元,超过2017年全年规模。企业债券净融资减少、民间投资下降与违约事件增多同时出现,使得民营企业的流动性问题雪上加霜。


虽然2018年下半年,相关部门及时采取了应急措施,成立了专门的纾困基金,用于缓解民营企业的流动性问题,但纾困基金的落地效果仍有待观察,低评级的民营企业债券发行仍然存在一定困难。前期流动性冲击对于民间投资的滞后影响仍不可忽视。


从投资回报率来看,剔除上游原材料行业的资产回报率与融资成本之间的差距也出现了再次扩大的迹象。2017年上市公司总资产回报率没有出现下降,还略有回升,较2016年回升0。4个百分点,但是剔除有色金属、钢铁、化工、采掘、建筑材料的上游行业之后,2017年上市公司总资产回报率为5。9%,不仅低于2016年的0。14个百分点,而且低于2014和2015年的水平,是近四年以来的最低水平。


同期,金融机构人民币贷款加权平均利率从2016年底的5.44%,上升到了2017年12月份的5.8%,上升了0.36个百分点。成本与资本回报率的结构扭曲,也会为下期投资带来一定负面压力。


当前民营经济贡献了80%以上的城镇就业、60%以上的GDP,在中国经济中发挥着不可或缺的重要作用。


但很多企业家,在去产能过程中,亲身经历了上游国有企业与中下游民营企业财富的再分配过程;在去杠杆中,看到了太多的同行企业倒在了最后冲刺的一公里;在中美贸易战中,感受到了全球供应链的脆弱性;在一些管制措施中,嗅到了新计划经济的味道,且在各种成本的压力下负重前行。


所以,及时采取有力措施,大力度减税降费,降低融资成本,深化改革,降低生存要素成本来改变民间投资低迷的状况已刻不容缓。


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